Med en nærsagt tom pengepolitisk verktøykasse kombinert med resesjon i mange land kan det være vanskelig å se for seg hvordan det enorme gjeldsberget skal bli redusert på en smertefri måte.
Enkelte ser to muligheter. Massekonkurs eller høy inflasjon.
Mange investorer har aldri stått overfor en liknende situasjon. Det vil bli en langvarig prosess å få økonomien på fote igjen, og den økonomiske veksten kan i verste fall komme til å bli lav i lang tid fremover.
Spørsmålet mange undrer seg er hvor lang tid det vil ta før vi ser en ny gullalder i aksjemarkedet.
- Jeg tror ikke vi får noen boom med det første. Jeg tror ikke de tidene
kommer tilbake i Vesten, sier investeringsdirektør Stig Myrseth i Dovre Forvaltning til iMarkedet Xpress.
Med tyske statsobligasjoner som tidvis handles til negativ rente er det åpenbart at det er en utbredt oppfatning. Faktum at investorer er villige til å betale for å beholde pengene sine danner et bilde av forventningene om avkastning fremover.
- Det er vanskelig å si hvor lang tid det tar. I
Japan har det nå gått 20 år, sier Myrseth.
Japan er i dag verdens mest gjeldstyngede land. Den japanske Nikkei-indeksen handles i dag til rundt en tredjedal av toppnivået for drøyt 20 år siden. Japanske aksjer er imidlertid høyere priset enn europeiske.
- I japan har det vært gunstigere å sitte i obligasjoner enn i aksjer de siste 20 årene.
Problematisk for investor
For investor betyr utsikter for lav økonomisk vekst i lang tid at nettopp sikre statsobligasjoner vil være det rette stedet å putte pengene - tradisjonelt sett.
- Tradisjonelt har obligasjonsmarkedet vært det naturlige diversifiseringsalternativ. Kjøper man sikre statsobligasjoner gjør du et veddemål på lavere økonomisk vekst, sier Myrseth.
Det er imidlertid et veddemål som kaster dårlig av seg per idag.
- Kjøper du sikre aktiva får du en avkastning som er lavere enn inflasjonen, forteller investeringsdirektøren.
Rekordhøye korrelasjoner
Den store utfordringen i finansverdenen er å finne gode diversifiseringsalternativer.
- Det er det som har vært problemet for investor. Det vi ser er at aktivaklasser svinger mer og mer i takt, så det er vanskelig å oppnå god diversifisering for investor.
- Samvariasjonen mellom enkeltaksjer nådde rekordnivåer under finanskrisen og har holdt seg høy siden, sier Myrseth videre.
- Har du noen gode divirsifiseringsalternativer på lur?
- Noen sier kjøp gull, men det er ikke gitt at gull er sikkert. Gull er
umulig å verdsette, det har ingen yield. Kanskje er gull undervurdert,
eller kanskje er det kraftig overvurdert.
Myrseth påpeker at det synes å være et sesongmessig mønster i korrelasjonene.
- De faller
skarpt omkring årsskiftet og holder seg lave et stykke inn i det nye
året.
- Børsen stiger på kvantitative lettelser, og så har den en tendens til å
falle tilbake når det ikke er noen ekstraordinære stimulanser.
Timing blir viktig
Myrseth forteller at timing har blitt mye viktigere for å slå markedet. Den tradisjonelle kjøp og hold-strategien mange er forkjempere av kan gi mager avkastning i et langvarig lavvekstscenario, hvert fall om utviklingen blir noe i nærheten av Japan.
- Evnen til å stå fullinvestert i perioder og kontanter i perioder er viktigere enn hvilke aksjer du velger, sier Myrseth.
Det kan i så fall bety dårlige tider for rene aksjefond, som gjerne har krav til å være opp mot fullinvestert til enhver tid.
- Hvilke verktøy ser du på for å time markedet?
- Timingverktøy som pris-bok har vist seg å fungere bra over et fem års perspektiv, svarer Myrseth.
Han legger til at emisjonsaktivitet og antall nynoteringer også kan være gode indikatorer for hvordan børsen er priset.
- Vi legger desssuten merke til at oppgangene ikke er så kraftige og langvarige som før.
Kortere sykluser i aksjemarkedet og økt betydning av timing kan bety utfordringer for store aksjefond, som har dårligere mobilitet i markedet.
Det kan i så fall bety at de aksjefondene som historisk har gjort det bra kan bli fremtidens tapere, ettersom det gjerne er de som har vokst seg store. Det bør i så fall være en tankevekker for norske sparere.